Microsoft vola +26%, per Goldman è la migliore: L’IA l’ha scelta già da un mese

SpaceX debutta oggi sul Nasdaq con il codice " SPCX", puntando a una valutazione di circa 1,75 trilioni di dollari e cercando di raccogliere 75 miliardi di dollari, più di 2,5 volte il precedente record stabilito da Saudi Aramco nel 2019. La portata dell’operazione da sola riscrive i libri dei record. Ma l’argomento più interessante a sostegno della sua "unicità" va ben oltre la cifra riportata dai titoli dei giornali.

SpaceX ha trascorso oltre due decenni come società privata, accumulando più di 10 miliardi di dollari in finanziamenti di capitale di rischio pur rimanendo quasi del tutto inaccessibile agli investitori ordinari. Oggi, per la prima volta, le cose cambiano. Un’ondata di detentori istituzionali, tra cui Founders Fund, DFJ, D1 Capital, Fidelity e Thrive Capital, insieme a migliaia di dipendenti della prima ora, sta raggiungendo la sua prima vera opportunità di uscita dopo anni di detenzione di titoli illiquidi.

La struttura dell’offerta rompe ulteriormente le convenzioni. SpaceX ha destinato fino al 30% dell’IPO agli investitori al dettaglio attraverso Robinhood, Fidelity, Charles Schwab, SoFi ed E*TRADE, circa il triplo dello standard del 5-10% previsto per le principali offerte pubbliche. Secondo quanto riferito, la domanda ha raggiunto i 150 miliardi di dollari a fronte di 75 miliardi di dollari in azioni disponibili.

Il Nasdaq ha modificato le proprie regole specificatamente per consentire a SpaceX di entrare a far parte dell’Nasdaq 100 dopo soli 15 giorni di negoziazione, rispetto al precedente minimo di tre mesi. BNP Paribas stima che la sola inclusione nel Nasdaq 100 genererà circa 8 miliardi di dollari di acquisti passivi obbligati entro il primo mese di quotazione, con acquisti totali da parte di fondi passivi che potrebbero raggiungere i 30 miliardi di dollari.

La fusione con xAI prevista per febbraio 2026 significa che gli investitori stanno acquistando esposizione alle infrastrutture di lancio, alla banda larga satellitare e all’elaborazione AI in un unico strumento, una combinazione senza precedenti nella storia del mercato pubblico.

Gli analisti stimano che l’offerta creerà circa 4.000 nuovi milionari, dai dirigenti senior agli ingegneri e al personale di supporto che hanno ricevuto azioni nel corso degli anni di lavoro.

Di seguito, discuto i punti più importanti per coloro che intendono acquistare azioni nell’ambito dell’IPO.

Tre attività, un unico ticker: la struttura dei ricavi di SpaceX

I 18,7 miliardi di dollari di ricavi previsti per il 2025 che figurano in primo piano nel documento S-1 presentano un’importante avvertenza: si tratta del risultato della contabilità del controllo comune, una convenzione GAAP che consente alle società con un azionista di controllo condiviso di consolidare retroattivamente i propri dati finanziari.

Poiché Elon Musk controllava contemporaneamente SpaceX, xAI e X (la piattaforma precedentemente nota come Twitter), il documento S-1 presenta tutte e tre le società come un’unica entità per tutti i periodi indicati, compresi il 2023 e il 2024, anche se la fusione formale è stata completata solo nel febbraio 2026. La crescita dei ricavi che gli investitori stanno osservando riguarda tre attività distinte che fino a sei mesi fa erano gestite in modo indipendente.

A livello di segmento, la società è composta da tre attività con profili finanziari radicalmente diversi che operano sotto lo stesso prezzo delle azioni.

Starlink, il servizio di banda larga satellitare, è il motore finanziario. Ha generato 11,4 miliardi di dollari di ricavi nel 2025, rappresentando il 61% del totale, e ha prodotto 4,4 miliardi di dollari di utile operativo con un margine di circa il 39%. La crescita degli abbonati è stata straordinaria: da 2,3 milioni di utenti alla fine del 2023 a 8,9 milioni alla fine del 2025 e 10,3 milioni nel primo trimestre del 2026.

Tale crescita ha avuto un impatto sul ricavo medio per utente, che è sceso da 99 dollari al mese nel 2023 a 66 dollari entro il primo trimestre del 2026, riflettendo la strategia deliberata di SpaceX di sacrificare l’economia unitaria a favore della penetrazione globale. Nel maggio 2026, SpaceX ha aumentato per la prima volta i prezzi dei piani Starlink, segnalando un potenziale passaggio verso la monetizzazione della propria base installata.

Il segmento Spazio, che comprende i lanci di razzi per clienti commerciali e governativi, ha generato un fatturato di 4,1 miliardi di dollari nel 2025, ma ha registrato una perdita operativa di 657 milioni di dollari, quasi interamente determinata dai 3 miliardi di dollari investiti nella ricerca e sviluppo di Starship.

Dal punto di vista operativo, l’attività di lancio è dominante a livello globale: SpaceX ha completato circa 165 lanci di Falcon 9 nel 2025 e detiene circa il 90% della quota globale di lanci commerciali in termini di massa in orbita. Di questi lanci, meno della metà era destinata a clienti esterni. La maggior parte serviva internamente Starlink.

Il segmento IA, che comprende l’infrastruttura informatica di xAI, il modello linguistico di grandi dimensioni Grok e i ricavi da pubblicità e abbonamenti di X, ha generato 3,2 miliardi di dollari di ricavi nel 2025 a fronte di una perdita operativa di 6,4 miliardi di dollari.

Dei 20,7 miliardi di dollari di spesa in conto capitale totale di SpaceX nel 2025, 12,7 miliardi sono stati destinati all’infrastruttura di IA, compreso il data center COLOSSUS a Memphis, attualmente il più grande cluster coerente di addestramento di IA sulla terra. Solo nel primo trimestre del 2026, il segmento IA ha registrato una perdita operativa di 2,47 miliardi di dollari.

Il quadro sintetico: Starlink è redditizia e in rapida crescita. Il segmento Spazio è deliberatamente in perdita, investendo in Starship, l’infrastruttura che potrebbe ridurre i costi di lancio di un ordine di grandezza. Il segmento IA sta consumando interamente i profitti di Starlink e anche di più.

Senza la fusione con xAI, SpaceX ha registrato un utile netto di 791 milioni di dollari nel 2024. Con essa, l’azienda ha registrato una perdita netta di 4,94 miliardi di dollari nel 2025 e una perdita di 4,28 miliardi di dollari solo nel primo trimestre del 2026. Il prospetto dell’IPO rivela anche un debito a lungo termine totale di 29,1 miliardi di dollari a marzo 2026, di cui 20 miliardi sono un prestito ponte a breve termine che deve essere rimborsato entro sei mesi dalla quotazione in borsa.

Una quarta dimensione non riflessa nell’attuale struttura finanziaria è la possibilità di un’eventuale fusione tra SpaceX e Tesla. Wolfe Research osserva che i mercati di previsione attribuiscono una probabilità del 56% che una fusione venga completata prima della metà del 2027. L’analista di Wedbush Dan Ives colloca la probabilità all’80% o più.

La logica strategica si concentra sul controllo consolidato dei voti per Musk, sulle sinergie di IA tra i dati sulla guida autonoma di Tesla e l’infrastruttura di calcolo di SpaceX, e sulla base di capitale combinata di cui disporrebbe un’unica entità. La Cina rappresenta il principale ostacolo normativo, dato che le aziende statunitensi del settore della difesa e dello spazio devono affrontare ampie restrizioni operative in quel Paese e Tesla ricava circa il 19% dei propri ricavi dalla Cina.

La tesi non influisce direttamente sulla valutazione dell’IPO odierna, ma spiega perché una parte significativa degli azionisti di Tesla detiene il titolo come proxy per l’esposizione a SpaceX e perché le due società sono già più intrecciate di quanto suggeriscano le loro strutture separate: Tesla ha convertito il suo investimento di 2 miliardi di dollari in xAI in azioni SpaceX a seguito della fusione del febbraio 2026.

Sarà inclusa nell’S&P 500?

S&P Global ha rifiutato di modificare le proprie regole di inclusione nell’indice, il che significa che il benchmark più seguito al mondo non includerà una delle dieci società quotate in borsa più preziose per almeno un anno. L’inclusione nell’S&P 500 richiede un periodo di maturazione di 12 mesi dopo la quotazione, quattro trimestri di redditività GAAP cumulativa e un flottante pubblico minimo del 10%. SpaceX attualmente non soddisfa due di questi tre requisiti.

La decisione tutela la reputazione dell’indice per la sua metodologia basata su standard. Con circa 20.000 miliardi di dollari investiti o indicizzati all’S&P 500, qualsiasi deviazione dalle regole stabilite rischia di indebolire la coerenza su cui fanno affidamento gli investitori passivi. Come ha osservato Art Hogan di B. Riley Wealth, fare eccezioni per le grandi aziende ancora in perdita non ha molto senso.

L’argomento della rappresentatività ha però un peso minore. Una società tra le prime dieci per capitalizzazione di mercato che non rientra nell’indice azionario più seguito crea un divario misurabile rispetto al benchmark. Gli investitori nei fondi che replicano l’S&P 500 non possiederanno una società che, per capitalizzazione di mercato, dovrebbe essere menzionata insieme ad Apple (NASDAQ:AAPL), Microsoft (NASDAQ:MSFT) e Nvidia (NASDAQ:NVDA).

Questo sottopeso strutturale non ha rimedio per almeno dodici mesi, e si verifica proprio mentre circa 14 miliardi di dollari di acquisti passivi da parte dei fondi S&P 500 restano in attesa che venga dimostrata la redditività.

La decisione offre inoltre ai gestori attivi una chiara opportunità di alfa. Qualsiasi fondo con benchmark S&P 500 può acquistare SpaceX ora e posizionarsi in anticipo rispetto all’eventuale acquisto passivo forzato che l’inclusione nell’S&P 500 innescherà.

La questione più ampia che questo solleva è se la metodologia dell’indice sia stata concepita per un’era in cui le società da mille miliardi di dollari possono trascorrere due decenni nei mercati privati prima della quotazione. SpaceX è il primo vero banco di prova. OpenAI e Anthropic, entrambe con l’obiettivo di quotarsi in borsa nel 2026, si trovano ad affrontare la stessa soglia. Se tutte e tre rimarranno fuori dall’S&P 500 per un anno e nel frattempo registreranno buoni risultati, la pressione sul comitato dell’indice affinché riveda le proprie regole sarà considerevole.

Solo il 4,3% della società sarà negoziato il primo giorno

La raccolta di 75 miliardi di dollari e l’allocazione al dettaglio del 30% sono due cifre diverse che descrivono due cose diverse. SpaceX sta vendendo 555,6 milioni di azioni a 135 dollari l’una, il che implica una valutazione totale di 1,77 trilioni di dollari. Quei 75 miliardi di dollari rappresentano circa il 4,3% del totale della società. Il restante 95,7% rimane nelle mani degli azionisti esistenti, nessuno dei quali sta vendendo azioni nell’ambito di questa offerta.

La cifra del 30% per il pubblico descrive come viene suddivisa quella fetta del 4,3%: il 30% dei proventi dell’IPO, pari a circa 22,5 miliardi di dollari, è riservato agli investitori al dettaglio. Gli investitori al dettaglio ricevono quindi circa l’1,3% del valore totale dell’azienda.

Il risultato è che l’IPO valuta il 100% di un’azienda da 1,75 trilioni di dollari sulla base della negoziazione del 4,3% delle sue azioni, in un contesto di acquisto parzialmente forzato creato dai meccanismi di inclusione nell’indice, con la maggior parte dei venditori esclusa. La determinazione del prezzo in tali condizioni riflette i meccanismi di domanda e offerta più di qualsiasi visione di consenso sul valore fondamentale.

La struttura di lock-up che regola il restante 95,7% è deliberatamente scaglionata. Dopo che SpaceX avrà pubblicato i suoi primi risultati trimestrali relativi al periodo da aprile a giugno, gli insider potranno vendere fino al 20% delle loro azioni soggette a lock-up, con un ulteriore 10% sbloccabile se il titolo viene scambiato ad almeno il 30% al di sopra del prezzo di offerta. Cinque tranche basate sul tempo a 70, 90, 105, 120 e 135 giorni rilasciano ciascuna un ulteriore 7% delle azioni ammissibili.

Un ulteriore 28% viene sbloccato dopo la relazione sugli utili del terzo trimestre, mentre il resto viene sbloccato dopo 180 giorni. Elon Musk, che controlla circa il 42% del capitale e l’85% dei diritti di voto, è soggetto a una restrizione separata di 366 giorni. Un’eccezione degna di nota: una quota del 5% riservata ad amici e familiari non è soggetta ad alcun vincolo, il che significa che circa 3,75 miliardi di dollari di azioni potrebbero arrivare sul mercato il primo giorno.

Un flottante del 4,3% è normale?

È ben al di sotto di qualsiasi standard applicato alle società quotate mature o anche alle recenti IPO. La maggior parte dei titoli degli indici consolidati viene scambiata con un flottante superiore all’80%. L’S&P 500 richiede un flottante pubblico minimo del 10% per l’ammissibilità all’indice. Le regole del Nasdaq richiedevano almeno il 10% fino a quando la borsa non ha rimosso completamente la soglia nel maggio 2026, una modifica introdotta specificamente per venire incontro a SpaceX.

Tra le quotazioni di mega-cap comparabili, il parallelo storico più vicino è Saudi Aramco, che ha quotato l’1,5% della società nel 2019 e, sei anni dopo, si attesta ancora a un flottante di appena il 2,4%. All’epoca quell’offerta fu ampiamente descritta come non riflettente il vero prezzo di mercato, in parte a causa della scarsa possibilità di determinare il prezzo reale a quel livello di flottante. Il 4,3% di SpaceX è significativamente superiore al flottante iniziale di Aramco, ma rientra nella stessa categoria strutturale.

Tra le principali IPO tecnologiche più comunemente utilizzate come benchmark, Alibaba (NYSE:BABA) è stata quotata con circa il 15% ed è poi arrivata all’86%. Google e Facebook hanno messo in circolazione circa il 18-19% al momento del loro rispettivo debutto.

Al termine di un periodo di lock-up standard, è normale che il flottante di una società raggiunga il 50-60% del capitale totale. SpaceX parte dal 4,3% e si espanderà gradualmente nell’arco di sei mesi prima di avvicinarsi a una liquidità di negoziazione normale. La ricerca accademica sulle IPO a basso flottante offre una nota storica significativa: dal 1980, tutte le grandi IPO statunitensi, tranne una, che inizialmente hanno messo in vendita meno del 5% delle proprie azioni, hanno sottoperformato il mercato nei tre anni successivi.

Un controargomento viene dall’analisi di Oppenheimer su tre quotazioni comparabili con un flottante ridotto. Google ha messo in vendita il 7,2% nel mese di agosto 2004, ha guadagnato il 18% il primo giorno e non è mai scesa al di sotto della chiusura del primo giorno, registrando un rendimento del 92% entro la fine dell’anno e un ulteriore 100% nel suo secondo anno come società quotata.

LinkedIn ha emesso circa l’8% delle azioni nel maggio 2011, ha registrato un’impennata del 109% il primo giorno, ha perso il 33% entro la fine dell’anno, per poi recuperare il 79% nel secondo anno. Arm Holdings (NASDAQ:ARM) è stata quotata con un flottante di circa il 9,5% nel settembre 2023, è salita del 25% il primo giorno e ha registrato un rendimento del 64% nel suo secondo anno.

La volatilità a breve termine che segue un debutto con flottante limitato non preclude una forte performance a lungo termine per le società con autentici vantaggi competitivi. SpaceX, con il 4,3%, si colloca al di sotto di tutti e tre i precedenti, e la qualità del suo business sottostante determinerà in ultima analisi la traiettoria che seguirà.

Prezzo superiore a 40 volte il fatturato: cosa dice la storia

La ricerca fondamentale sulla performance a lungo termine delle IPO proviene da Jay Ritter dell’Università della Florida, i cui dati, che coprono migliaia di IPO a partire dagli anni ’70, sono stati continuamente aggiornati. Il risultato principale è che l’acquisto alla chiusura del primo giorno, il punto di ingresso realistico per gli investitori al dettaglio, pone gli acquirenti in una posizione di svantaggio strutturale indipendentemente dalla società. Gli investitori che acquistano al prezzo di offerta registrano un rendimento triennale corretto per il mercato di circa il -3,3%. Gli investitori che acquistano alla chiusura del primo giorno, dopo il tipico rialzo del primo giorno, partono da un -20,5%.

SpaceX si trova all’incrocio di diversi fattori di rischio che i dati di Ritter identificano come predittori cumulativi di una sottoperformance a lungo termine.

Il multiplo di valutazione è il più grave. Le IPO con rapporti prezzo/vendite superiori a 40 volte hanno sottoperformato il mercato di 58 punti percentuali in tre anni nel dataset di Ritter, nonostante un guadagno medio del 93,6% nel primo giorno.

Il rapporto prezzo/vendite di SpaceX alla valutazione dell’IPO è di circa 94 volte, più del doppio della soglia che detiene già quel record. Delle 14 IPO presenti nei dati di Ritter con ricavi superiori a 100 milioni di dollari e rapporti prezzo/vendite superiori a 40, 12 hanno successivamente sottoperformato il mercato nei primi tre anni se acquistate alla chiusura del primo giorno.

L’analisi comparativa di Argus Research sulle cinque maggiori società tecnologiche quotate negli Stati Uniti rileva che queste vengono scambiate a un rapporto prezzo/vendite medio di 12,2 volte. Il rapporto implicito di 92,1x di SpaceX rappresenta un premio di 7,5 volte rispetto alla media del gruppo, in un mercato in cui nessuna società quotata comparabile ha mai sostenuto un multiplo di questa portata a questo livello di ricavi.

La redditività complica ulteriormente il quadro. Le IPO non redditizie registrano un rialzo medio del 26,5% il primo giorno, ma un rendimento negativo dello 0,5% su tre anni, rimanendo indietro rispetto al mercato di 30,7 punti percentuali. Il contesto di mercato aggiunge un ulteriore livello: la ricerca di Ritter ha specificatamente rilevato che le società che si quotano in borsa in anni caratterizzati da volumi elevati ottengono i risultati peggiori. L’ondata di IPO del 2026, con SpaceX, OpenAI e Anthropic che puntano complessivamente a raccogliere oltre 240 miliardi di dollari, rappresenta esattamente il tipo di ciclo concentrato e ad alto volume che storicamente ha prodotto i rendimenti più deboli a livello di coorte. Un forte rialzo nel primo giorno, che la struttura meccanica di questa offerta garantisce quasi, è di per sé un segnale negativo. Maggiore è il guadagno del primo giorno, maggiore tende ad essere la sottoperformance a lungo termine sottostante.

Fonti: Jay R. Ritter, "Initial Public Offerings: Updated Long-run Statistics", Università della Florida, marzo 2026 (4.110 IPO, 1980-2024); Carson Group, giugno 2026; analisi dei dati sulle IPO di Summitward, giugno 2026.

Vale la pena esporre chiaramente la controargomentazione. I dati di Ritter coprono le medie di migliaia di aziende. SpaceX genera 18,7 miliardi di dollari di ricavi reali, ha dimostrato una crescita del 33% su base annua e detiene posizioni di quasi monopolio nei lanci commerciali e nella banda larga satellitare. Il 10% delle IPO con le migliori performance nel dataset di Ritter registra rendimenti medi adeguati al mercato superiori al 300%. SpaceX potrebbe rientrare in questa fascia. Tuttavia, il tasso di base, considerando i cinque fattori di rischio che questa offerta comporta contemporaneamente, sconsiglia agli investitori al dettaglio di entrare al chiusura del primo giorno.

Esistono misure di protezione che impediscono lo scarico istituzionale di azioni sul mercato al dettaglio?

Al momento dell’IPO, la protezione è reale e totale. Il documento S-1 afferma esplicitamente che la vendita delle azioni è limitata a SpaceX come entità, il che significa che nessun azionista esistente, fondo di venture capital, dipendente di prima ora o investitore istituzionale sta vendendo una singola azione nell’ambito dell’offerta. Ogni dollaro dei 75 miliardi di dollari va alla società. Il primo giorno, la protezione regge.

La struttura di lock-up scaglionata distribuisce poi l’uscita degli investitori istituzionali su circa sei mesi, anziché concentrarla in un unico evento con scadenza a 180 giorni. Ciò riduce il rischio di un violento shock di offerta in un qualsiasi momento ed è significativamente migliore per gli investitori al dettaglio rispetto al tradizionale lock-up a scatto.

Due avvertenze precisano questo quadro. L’eccezione del 5% riservata ad amici e familiari non prevede alcun lock-up, mettendo circa 3,75 miliardi di dollari di azioni nelle mani di persone che possono vendere a partire dal primo giorno. Da un punto di vista più strutturale, la struttura scaglionata inizia a rilasciare azioni molto prima di quanto consentirebbe un lock-up convenzionale. La prima finestra, pari al 20% delle azioni degli insider aventi diritto, si apre dopo la pubblicazione degli utili del secondo trimestre a fine luglio, tra sei-otto settimane da oggi. Un lock-up convenzionale di 180 giorni avrebbe trattenuto quell’offerta fino a dicembre.

La struttura scaglionata non è stata progettata principalmente per proteggere gli investitori al dettaglio. È stata concepita per espandere il flottante pubblico abbastanza rapidamente da massimizzare la ponderazione di SpaceX nel Nasdaq 100 dopo l’inclusione accelerata, il che a sua volta aumenta gli acquisti passivi forzati da parte dei fondi indicizzati.

I precedenti storici invitano alla cautela: l’IPO di Facebook del 2012 ha utilizzato un lock-up scaglionato e le azioni erano comunque scese di oltre il 40% rispetto al prezzo di offerta al momento della sua conclusione. Palantir Technologies (NASDAQ:PLTR) ha visto l’entusiasmo degli investitori al dettaglio spingere il titolo da 10 dollari a quasi 40 dollari prima che gli insider, tra cui Peter Thiel, vendessero decine di milioni di azioni a quel prezzo maggiorato alla scadenza del lock-up. Il titolo è sceso del 13% in una sola seduta.

E i fondi che detengono posizioni?

I fondi presenti nel cap table di SpaceX rappresentano una categoria di venditori diversa dagli insider individuali e operano sotto pressioni strutturali che il lock-up regola in termini di tempistica ma non può dissolvere. Tra i principali detentori istituzionali figurano, tra gli altri, Andreessen Horowitz, DFJ Growth, Founders Fund, Sequoia Capital, Valor Equity Partners, Thrive Capital, Alphabet, Baillie Gifford, D1 Capital Partners e Fidelity.

Founders Fund e Valor Equity Partners detengono ciascuno posizioni per un valore di oltre 60 miliardi di dollari in plusvalenze contabili. Sequoia ha investito circa 2 miliardi di dollari in totale e detiene circa l’1,5% dell’entità combinata, il che implica rendimenti superiori a 20 miliardi di dollari.

I fondi di venture capital tradizionali sono legalmente obbligati a restituire il capitale ai propri soci accomandanti. Tale obbligo non scade con il lock-up. DFJ e Founders Fund hanno investito in SpaceX prima che la sua valutazione raggiungesse 1 miliardo di dollari, più di 15 anni fa. Molti dei veicoli di investimento che detengono quelle posizioni originarie si stanno avvicinando o hanno già superato la loro durata prevista. Una volta che il lock-up viene sbloccato, la distribuzione è un requisito legale.

Strutture di fondi diverse si comporteranno in modo diverso: i fondi crossover evergreen come ARK Invest sono progettati per detenere le società per tutto il loro ciclo di vita e possono ridurre gradualmente le posizioni senza un mandato di distribuzione, mentre gli hedge fund mark-to-market come D1 Capital e Coatue agiranno in modo tattico.

Il livello SPV introduce una complicazione che non ha ricevuto quasi nessuna copertura da parte dei media mainstream. Una parte sostanziale delle azioni SpaceX è detenuta attraverso veicoli a scopo speciale a più livelli, a volte con due o tre livelli di profondità.

Quando il lock-up viene sbloccato per una SPV di primo livello, tale veicolo ha 30 giorni di tempo per distribuire le azioni ai propri investitori, i quali hanno poi 30 giorni per distribuirle più a valle nella catena. Il risultato è un processo di distribuzione a cascata che si estende ben oltre le date di lock-up nominali indicate nell’S-1, con gli investitori dei livelli inferiori che potrebbero dover attendere mesi in più rispetto a quanto suggerisce il calendario pubblico. Secondo quanto riferito, alcuni investitori in questi veicoli non hanno ancora confermato quante azioni riceveranno effettivamente.

Chi vende all’IPO e chi no?

Il riassunto più chiaro dei meccanismi effettivi odierni: l’ecosistema istituzionale è completamente escluso dall’IPO. Tutta la pressione di vendita del primo giorno proviene da due fonti: le nuove azioni emesse dalla stessa SpaceX e la tranche da 3,75 miliardi di dollari riservata ad amici e familiari che non comporta alcuna restrizione.

Anche gli investitori al dettaglio che ricevono assegnazioni di IPO devono fare i conti con un proprio incentivo informale alla detenzione. Fidelity applica un periodo di monitoraggio di 15 giorni di calendario, dopo il quale la vendita è esente da penali. Robinhood applica una finestra di 30 giorni con un divieto di 60 giorni dall’accesso a future IPO per le prime violazioni. SoFi può addebitare una commissione di 50 dollari a qualsiasi venditore al dettaglio entro i primi 120 giorni. I broker stanno gestendo l’offerta a breve termine proveniente dalla tranche retail, creando un lock-up informale che corre in parallelo con la struttura istituzionale.

Un dettaglio degno di nota per contestualizzare: lo "smart money" in questa storia non stava aspettando interamente oggi. Il mercato secondario pre-IPO per le azioni SpaceX è stato uno dei più attivamente negoziati nella storia del mercato privato per diversi anni. I detentori più esperti che volevano una liquidità parziale prima dell’IPO potevano accedervi tramite transazioni secondarie a prezzi in costante aumento dal 2022. Parte della pressione di vendita che altrimenti si sarebbe concentrata dopo la scadenza del lock-up è già stata assorbita, in modo silenzioso, molto prima che gli investitori al dettaglio fossero coinvolti.

Il quadro che emerge dall’intera struttura è quello di un evento di liquidità orchestrato con maggiore cura rispetto a qualsiasi precedente IPO di questa portata: nessun dumping istituzionale al momento della quotazione, un primo giorno controllato da acquisti meccanici legati agli indici e dalla domanda al dettaglio, seguito da una finestra di distribuzione istituzionale di sei mesi. Se tale coreografia sia sufficiente a mantenere il prezzo a livelli tali che gli acquirenti al dettaglio che entrano oggi si sentiranno ancora a proprio agio nel 2029 è, come suggeriscono cinque decenni di ricerche sulle IPO, una questione davvero aperta.

Conclusione

L’IPO di SpaceX è un evento storico sotto ogni punto di vista strutturale: la più grande offerta nella storia del mercato, il primo vero accesso pubblico a una società che ha definito una generazione di investimenti nel mercato privato e un meccanismo di liquidità assemblato con più ingegneria di qualsiasi altra operazione comparabile. Le protezioni per il retail nel primo giorno sono reali: nessun dumping da parte di insider, un lock-up scaglionato e una quota di Musk che rimane bloccata per un anno. Ma le protezioni regolano l’atto di apertura, non l’intero percorso.

Una volta che le finestre di lock-up si apriranno a partire dalla fine di luglio, inizierà un’ondata di distribuzioni istituzionali che avrà una sola direzione. In combinazione con un multiplo prezzo/vendite che non ha precedenti tra le società mega-cap redditizie, un conto economico in perdita, un flottante del 4,3% che comprime la determinazione del prezzo e un ciclo di IPO che la ricerca accademica ha costantemente identificato come un periodo di rischio per gli acquirenti al dettaglio, il profilo di rischio a lungo termine per chiunque entri al prezzo di chiusura del primo giorno o al di sopra di esso è sostanziale.

SpaceX potrebbe benissimo essere la rara eccezione che riscrive la storia. L’interpretazione onesta dei dati, tuttavia, è che gli investitori accorti sono entrati anni fa, i meccanismi di inclusione nell’indice guideranno le prime settimane di negoziazione e l’investitore al dettaglio che acquista sull’entusiasmo del primo giorno è l’ultimo anello di una catena di liquidità molto lunga.

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